丸美股份:国货之光,从眼前开始

作者:www.9ill.com浏览次数:发布时间:2019-08-29 08:02
【内容提要】丸美股份:国货之光,从眼前开始,丸美股份(603983) 国货之光,从眼前开始 公司主品牌丸美为中高端眼霜领导者,线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端,有望继续

  丸美股份(603983)

 

  国货之光,从眼前开始

 

  公司主品牌丸美为中高端眼霜领导者,线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端,有望继续完善多层级销售网络,仍有增长空间;电商渠道以经销为主,后续有望加强线上品牌运作,增长进一步提速。此外公司推出春纪/恋火品牌定位大众市场,后续有望加大彩妆建设,贡献新增长点。预计 19-21年 EPS1.2/1.41/1.71 元,目标价 37.15-39.55 元,首次覆盖给予买入评级。

 

  眼部抗老专家,财务表现靓丽

 

  公司拥有丸美/春纪/恋火三个化妆品牌,18 年市占率 0.55%,国货中排名12 位。公司 18 年收入 15.76 亿/+16.52%,其中电商渠道收入占比 41.77%,增速 35.10%,带动整体增长加速。主品牌丸美收入占比 85%,定位中高端,16-18 年毛利率稳定在 67%-69%,盈利能力较强。伴随电视广告投放减少,16 年以来公司销售费用率下降,费用管控能力较强。运营管理方面采取先款后货的经销模式,存货周转天数呈下降趋势,经营性现金流充裕。

 

  美妆需求进阶,国货品牌崛起

 

  2018 年我国化妆品市场规模 4102 亿元/+12.29%,近五年 GAGR8.83%。

 

  18 年中高端市场占据 30%左右的市场份额,销售规模同比增 28.08%,远高于大众市场 6.95%的增速。伴随消费者需求升级,抗衰老等功效护肤需求增加。18 年我国眼霜线上销售额 28.26 亿/+39.52%,有望持续景气。国货在大众护肤品市场优势显现,在中高端、彩妆等市场竞争力仍有待提升。

 

  品牌效应突出,线上增长可期

 

  2000 年丸美品牌诞生,切入眼霜细分市场定位中高端,推出多系列产品;18 年公司组建日本研发团队,推出“MARUBI TOKYO”高端系列,夯实品牌定调。18 年丸美在国内眼霜市场份额 2.37%,仅次于雅诗兰黛、资生堂。品牌通过明星代言、电视剧植入等持续巩固品牌形象,后续有望加大新媒体营销,开启年轻化攻势。18 年公司经销模式收入 13.80 亿/+17.97%,占比 87.65%,覆盖日化店/百货/美容院等全面终端。电商渠道以经销为主,高增长主要通过返利促销拉动,后续有望加大电商直营比例,加强线上品牌运作。春纪/恋火品牌差异化定位年轻群体,体量仍待培育。

 

  国货之光,从眼前开始,首次覆盖给予买入评级公司主力品牌丸美切入中高端眼霜细分市场,春纪/恋火品牌差异化定位年轻群体,并拟募资投向彩妆生产线,新品类增长潜力可期。线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端,拟建设六大区域营销中心,多层级、全渠道销售网络有望进一步完善、加大渗透;线上以经销为主,过往高增长主要通过返利促销拉动,后续有望加大直营比例,加强线上品牌运作,电商增长有望提速。我们预计 19-21 年 EPS1.2/1.41/1.71 元。可比公司 19 年平均PE31 倍,公司在眼霜市场品牌优势显著,上市之后增长有望加速,给予公司 19 年 31-33 倍 PE,目标价 37.15 -39.55 元,首次覆盖给予买入评级。

 

  风险提示:市场竞争加剧、核心人员流失风险、电商渠道发展不及预期。

 

  

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