国泰君安:PMI探底 磨底或需较长时间

作者:www.9ill.com浏览次数:发布时间:2019-09-06 02:18
【内容提要】导读8月制造业PMI再度下探,内需与就业不容乐观,同时建筑活动改善以及经济结构的优化正在同步进行,PMI磨底或需较长时间。摘要8月制造业PMI荣枯线下小幅回落,

  8月制造业PMI荣枯线下小幅回落,需求弱于生产

  1)8月制造业PMI较7月小幅回落0.2个点达49.5%,分项指标较7月多数出现小幅恶化,恶化主因需求相关指标收缩。

  2)制造业去库进程延续,8月原材料库存、产成品库存指标一降一升,二者均位于收缩区间,但需求恶化导致产成品库存去化有所减缓。

  3)两大价格指数回落,原材料购进价格回落大于出厂价格,或有助于企业盈利改善。原材料购进价格指数较7月显著回落2.1个点至48.6%,反应8月PPI环比仍面临下行压力。

  4)8月PMI新出口订单指数与进口指数一升一降,出口或因人民币汇率贬值以及部分抢跑原因,出现短暂回升,进口的再度下行反应内需进一步恶化。

  5)企业出现分化,大型企业与中型企业环比恶化,但大型企业仍位于荣枯线上,小型企业有所好转,但仍位于收缩区间。

  8月中国非制造业商务活动指数为53.8%,较上月回升0.1个百分点。内部分项来看,服务业PMI基本平稳,建筑业表现强于季节性,出现显著回升。

  回顾PMI历史运行,49%的点位相对牢固(2008年金融危机破位),因此继续大幅下探风险有限。除年内一季度政策上冲带动PMI回到荣枯线上2个月外,累计位于线下已达7个月。历史来看,除2015年情况相似外(连续7个月线下运行),2010年后的其他阶段线下停留时间较短。

  本轮PMI磨底或需较长时间。一方面,由于地产调控当前趋紧,贸易摩擦影响持续升级,经济压下行力仍在,另一方面,当前减税降费主导下基建大概率温和回暖,对于高技术制造和消费促进也并非传统需求侧刺激模式,因此本轮PMI磨底时间或持续较长

  后续乐观因素在于前期落地政策(专项债做基建资本金以及近期的发行提速、LPR改革、促消费组合拳等)的效力显现。此外,就业压力提升对后续政策空间的进一步打开提出了诉求。

  正文

  需求弱于生产,制造业压力仍在提升

  8月制造业PMI较7月小幅回落0.2个点,达49.5%,分项指标较7月多数出现小幅恶化。恶化主因需求相关指标收缩(图1),从季节性角度来看,当前服务业表现较为坚挺(图2),同时8月建筑业出现显著上行:

  8月制造业PMI连续四个月位于荣枯线之下,虽然制造业整体主要分项环比动能较6月小幅改善,但多数分项仍在荣枯线下运行,仅采购量、生产、原材料购进价格位于荣枯线上;

  8月PMI反映出基本面需求弱于生产,生产单项指数仍位于荣枯线之上,需求指标多数在荣枯线之下,但整体需求端恶化幅度有限,环比小幅弱于7月表现;

  去库阶段持续。产成品库存与原材料库存荣枯线下,一升一降,反应终端需求弱化导致产成品库存去库减缓,原材料库存去库边际加快;

  制造业就业压力恶化,单月从业人员指数小幅回落0.2个点达46.9%,再度回到年内低点水平,对政策底线提出挑战。

  (1)总体供需缺口保持低位运行,小幅回落(图3)8月PMI新订单指标小幅回落0.1个点至49.7%,新订单指数5月以来基本维持当前水平。产成品库存上升0.8个点至47.8%,PMI角度供需缺口再度收窄,绝对水平较弱,持平去年年底状态。

  (2)两大价格指数回落,原材料购进价格回落大于出厂价格(图4)PMI两大价格指数出厂价格指数和原材料购进价格指数较7月,分别回落0.2和2.1个点至46.7%和48.6%,原材料购进价格显著回落反应PPI环比仍面临下行压力。同时,进料价格回落大于出厂价格,或有助于企业盈利的进一步修复。

  (3)制造业去库进程延续,但需求恶化导致产成品去库减缓。8月原材料库存指数小幅下行至47.5%,产成品库存荣枯线下小幅回升至47.8%,去库进程仍在延续。但由于需求弱化,产成品去库边际恶化。

  (4)出口、进口指数体现外需压力仍在,出口或由于人民币汇率贬值以及抢跑,较7月的边际下行压力有所减弱(图6)本月PMI新出口订单指数与进口指数一升一降,前者上行0.3个点,后者下行0.7个点,分别达47.2%,46.7%均在荣枯线下,一方面外需仍在承压,另一方面进口再度下行反应内需恶化。

  (5)分企业规模看,企业出现分化,大型企业与中型企业环比恶化,但大型企业仍位于荣枯线上,小型企业有所好转,但仍位于收缩区间(图7)型企业PMI为50.4%,低于上月0.3个百分点,中型企业PMI为48.2%,比上月下降0.5个百分点,小型企业PMI为48.6%,比上月回升0.4个百分点,中小型企业均位于临界点之下。7月政治局会议强调提升对中小企业和民营企业中长期融资支持,在政策呵护下,小型制造业企业经营当前出现边际改善,但改善的持续性与幅度仍取决于后续政策支持。

  (6)制造业就业压力加剧,本月制造业从业人员指数达46.9%,下降0.1个百分点,制造业用工量持续收缩,自去年底以来(除年内3月)缓步下行,稳就业、压力不容忽视。

  二、非制造业运行基本平稳,建筑业大幅回暖8月,中国非制造业商务活动指数为53.8%,较上月回升0.1个百分点,仍位于扩张区间,主要改善在于业务活动预期、新出口订单与存货(图9)。

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